到2025年年底，全球资本市场正经历一场“寒冰与烈焰”交错的精彩表演。
一方面，投资者纷纷押注于2026年美国经济将迎来“宏观甜蜜期”，数万亿资金疯狂涌入美股市场，创下历史性的资金流入新高。
另一方面，华尔街的重要机构美国银行提出了警告，其主要情感指标已超出危险界限，向市场发出“逆向卖出提示”。
具有里程碑意义的资金涌入所引发的叙事引导
国际资本对于美国股票市场的热情已达到顶峰。
根据全球资金流向跟踪机构EPFR最新发布的数据，在刚过去的一周内，全球股票基金实现了高达982亿美元的净流入，其中美国股市吸引了779亿美元的资金，这一数字仅次于2024年12月的单周最高纪录。
与之形成鲜明反差的是，投资者大规模退出现金类资产，金额达439亿美元，创下自今年四月份以来的最高水平，显示出资金“弃守稳定，追逐风险”的心态十分明显。
支撑这股资金流动的，是市场对2026年美国经济前景持有明确而乐观的看法。
美联储不断降低利率的趋势、可能推进的减税措施以及地缘政治紧张局势缓解带来的关税下降，这三大有利因素共同营造出“政策顺风”的局面，被普遍认为会大幅提升企业利润。
值得关注的是，美国商务部最新数据显示，2025年第三季度的国内生产总值增长率达到4.3%，超出预期。企业当前的生产利润相比第二季度大幅增加，这一统计结果进一步强化了市场的乐观预期。
尽管表面上经济基本面表现强劲，但潜藏的风险也逐渐显现。第三季度确认的一些最终协议和解，已经在一定程度上削薄了企业利润的增长空间，使得盈利持续增长的前景依然存在不确定因素。
{jz:field.toptypename/}尤为值得重视的是，资本流动显示出明显的结构性差异。据EPFR统计，自2025年起，美国股票基金所吸引的资金占全球股票基金总资金流入的比例已下降至50%以下，而在2024年，这一比例曾高达72%。
情绪指标的过去预警作用及其合理依据
在市场氛围高涨之际，来自美国银行的首席策略师迈克尔·哈内特发布的报告显示出一种逆势的警示信号，其核心依据源自该行著名的“牛熊指标”。该指标从之前的7.9迅速上升到8.5，成功突破了8.0这一重要门槛，进入了“极度乐观”的区域，从而成为对风险资产进行反向抛售的指示。
这一预警信号并非无中生有，而是经过历史数据检验所得的结果。
根据美银的数据显示，当该指标突破8.0以上时，米兰体育官方网站全球股票指数（ACWI）在接下来的三个月里平均下降了2.4%，而最大可能的回撤幅度则可能达到9%。
虽然这一信号的过往命中率大致为63%，且在最近的两次发出（分别在2020年12月与2024年7月）之后，股市反而出现上涨，但在过去的重要风险时点中，该指标都曾提前发出预警迹象。
美银的另一项情绪指标在2007年6月逼近卖出信号时，12个月内美股的回报率跌至-13%，紧接着便爆发了金融危机。
哈内特强调的主要警示在于，目前带动市场上涨的关键因素主要是高涨的情绪和普遍的预期，而非基础面实力的稳步增强，这种“单向狂热”本身就隐藏着可能逆转的隐患。
未被注意到的利率失联风险与政策差异化
哈内特的担心还来自于国际宏观形势可能出现的变动，特别是市场普遍忽略的“全球长期利率与美联储政策利率分离”风险。
这个风险并非空穴来风，而是有清晰的政策方向为依托：日本央行计划在2025年12月将基准利率提高25个基点，达到0.75%的水平，为自1995年以来的最高点，并明确指出，如经济和物价条件允许，将在2026年继续实施加息措施。
日本央行不断收紧货币政策，将直接对全球融资成本产生影响。即使美联储在2026年延续降息，但由于全球性因素的推动，美国十年期国债收益率等长短期利率仍可能出现上涨。
这种利率偏离预期的风险将直接影响美国股市：一方面可能增强债券市场的波动性，另一方面则通过折现率模型以及融资费用等途径，对那些估值偏高的美股带来实质性的压力。
在此同时，欧洲的财政负担仍在不断增加，据欧盟统计机构披露，若干欧元区国家的财政赤字水平已逼近预警线，财政收紧的压力逐渐增强，这也加剧了世界范围内宏观政策的分歧趋势。
华尔街的盛宴可能仍在依赖美联储供应的“低成本资金旋律”，但全球其他主要经济体的政策步伐已悄然发生了变化。
哈内特没有单纯建议退出，而是提出了“非主流”布局策略：远离当前过热的风险资产操作，布局将在通胀回落中受益的资产，具体包括持有零息债券、中盘股以及新兴市场股票。
这一方法的合理性可以通过全球资金分布的变化得到进一步验证：自2025年起，国际资本持续流入亚洲和欧洲的发达国家，同时，世界各国央行加快调整其储备资产结构，黄金现已超过欧元，成为仅次于美元的第二大国际储备资产基金，中东和东盟地区的跨境支付人民币金额显著增加，国际货币体系的多样化格局正逐步建立。
新兴市场的股票可能从美元贬值以及全球贸易局势改善中获益，成为应对美股风险的一个有效选择。
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