港股在2025年风光了一年，大盘指数涨得挺喜人，平均都在两成以上。不过一到年尾，行情就开始掉头，到了四季度，震荡明显加大。和A股年末的迅速修复不一样，港股是一路向下，宽基指数回撤超过两成，恒生科技更是从四季度到现在跌了十五个点。这波回落和两个因素绑得紧一是资金面收紧，美联储降息预期反反复复，市场怕全球流动性有冲击；再加上日本央行年底意外加息，套息交易松了口，风险偏好一下子降温。二是在基本面上，大家都变谨慎，对国内经济复苏的耐心有限，AI产业能不能按原来想的那样爆发也有点疑虑。尤其港股这边多是AI应用端的公司，市场催着交成绩单，压力自然更大。经过这一轮近两成的调试，港股现在算是站在了个重要的十字口，往哪走，得看后面几个信号。
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到了2026年，海外的流动性环境有可能翻篇。一边，美联储已经进入“降息+扩表”的组合，按过去的经验，美元走弱通常会给新兴市场输点血，这种“美元跌倒，别人吃饱”的情况很可能会再来。另一边，日本央行那次加息，力度其实没那么猛，压制风险偏好的效果看起来也只是阶段性的。主要央行的路线一旦清晰，前阵子那个流动性冲击的阶段也就算过去了。全球资金在新一年的配置里，可能会重新盯上新兴市场，尤其是港股这种估值已经在历史低位的板块。现在的阵痛，说不好就是下一轮价值重估的起点。
港股年底还有一个特殊情况——IPO解禁扎堆。2025年这一年，港股新股热闹，一大截原因是内地龙头企业加快走出去，而香港灵活、国际化的平台正好给了它们发力的机会。这把代表中国新经济的硬科技公司推了进来，另一方面也给了投资者买这些全球化故事的入口。但资金面短期受压还是免不了，毕竟12月解禁高峰堆那儿。往年年初往往情况好些年底成交清淡，南向资金也慢下来，今年10月日均净流入已经从9月的八十多亿掉到五十多亿港币，多是因为机构在港股仓位高、浮盈足，加上季节性影响。历史上12月南向流入比9月缩个四分之一左右，可一到年初，再配置和“春季躁动”一来，往往会有一波大流入，1月平均能到五百亿港币净买入。解禁压力也会减轻，12月的潜在解禁规模在一千二百亿港币，到了1月就会回到五百亿以内。
最近有个让人犯嘀咕的地方——股市和汇率的方向似乎不在一个频道。人民币一路升值，离岸汇率自10月初涨了1.3%，离整数关口差一点；可是股市却接着跌，港股跌得更狠，米兰体育恒生科技从高点掉了十五个点。按惯常逻辑，汇率走强通常和股市上涨是对路的，因为这意味着外资流进、中国基本面稳，港股还有人民币换算到港币计价EPS的额外收益。历史里汇强股弱的组合只出现过两回——2013年春到夏，和2021年中到2022年秋。头一回最后是股市追着汇率涨，第二次则反过来，差别就在于有没有政策发力。现在11月的基本面其实有好消息CPI同比从0.2%涨到0.7%，中国贸易顺差首次突破一万亿美金，加上政治局和中央经济工作会议释放的信号，2026年的货币与财政政策依然在用劲，基本面的修复大概率是可持续的。
再说AI行业，对港股来说，不能光看技术漂亮，还得看它怎么落地赚钱。那些故事要靠稳固的业务和业绩来撑。应用端的爆发不会一夜之间来，得等技术应用成熟、商业闭环跑起来。而在某些垂直领域里，有深厚数据基础、明确场景和执行力强的公司，往往是最先吃到红利的。港股科技大都在这些赛道，要看机会，就盯几个标志盈利模式清不清楚、渗透率有没有迈过临界点、政策和生态是不是在推一把。
这段时间港股和A股的联动性越来越大，和美股的同步则弱了。换句话说，港股的定价权逐渐从看美股的脸色，转到了更多跟A股一起走，走势会更受中国基本面、政策以及资金流的影响。估值重心也更偏向“中国资产”的实际价值。这里的可乐之处是，当市场被外部波动吓退时，往往会低估南向资金的稳定作用，还有中国核心资产估值重估的长期力量。现在AH溢价低，港股和A股关联度高，这意味着港股比A股的折价已经开始系统性地收窄。
到了这个位置，投资者的心态是个分水岭。跌深被套的人犹豫要不要止损，手里有仓的人纠结要不要先落袋为安，没进场的又怕错过机会。其实关键是搞清自己在哪个阶段，然后配套策略。亏损的，先查查标的质量，别感情用事加码，慢慢分批才能摊薄成本；有盈利的，就守纪律别让利润回吐；手握现金的，可以考虑分批建仓，挑有弹性的品种。市场底部区域的震荡，拼的不是你能不能喊中最低点，而是谁的耐心和规则硬。
至于买什么，港股的策略我觉得有两条一是买“稀缺性”，二是买“相对低估”。稀缺的，多集中在科技互联网、新消费、创新药、高股息资产，甚至部分有色金属领域，这些在A股里难得一见。低估的，比如科技、医疗、非必需消费，这几个板块的估值现在还压得挺低。
风险提醒基金投资是有风险的，参与前心里要有数。任何组合策略都不保证一定盈利，也可能亏损本金。基金投顾业务还在试点中，机构若试点资格被取消，也就不能继续提供服务了。
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