2025年的A股牛市，散户们体验各异，但有一批外资机构却结结实实踩进了同一个坑里——科威特投资局，这个手握重金的主权基金，在中药龙头股上栽了跟头。 两次抄底，两次被套，账面浮亏高达30%，连一向稳健的社保基金也未能幸免，同样深陷其中。
这家中药龙头企业，曾经是资本市场的宠儿。 它是全球最大的抗疟药原料药生产基地，青蒿素产品覆盖50多个国家，血塞通软胶囊市占率超过60%，天麻素类制剂稳居行业头把交椅。 但就是这家看似“躺赢”的公司，股价从2023年的25元一路阴跌至2025年的12元，硬生生在牛市里走出了腰斩行情。
科威特投资局的操作为市场贡献了一场“反向教学”。 2025年第二季度，他们首次建仓876万股，当时股价还在17元附近；第三季度股价跌至14元，他们又补仓72万股。 结果呢？ 股价继续下探至12元，两次操作合计浮亏接近三成。 同样的剧情也发生在社保基金身上：406组合在二季度新进1029万股，三季度加仓至1435万股，澳门金管局同期同步加仓至977万股，全部被套牢在下跌通道中。
股价崩盘的背后，是业绩的全面滑坡。 2025年前三季度，公司营收下滑18%至47.5亿元，净利润暴跌39%至2.7亿元。 财务数据揭开了光环下的裂痕：上半年财务费用同比激增161.32%，milan毛利率被直接打薄。
业绩变脸的根源，首先指向了集采政策的持续施压。 全国中成药集采扩围后，血塞通等核心产品遭遇“腰斩式”降价，部分注射剂价格降幅超过50%。 医保控费与药店整合浪潮叠加，院内外市场同时收缩，使得这家依赖传统渠道的企业雪上加霜。
内部转型的阵痛同样剧烈。 华润入主后推动渠道改革，从分散控销转向集约化商道模式，但新旧体系衔接出现断层，终端覆盖不足导致动销乏力。 更棘手的是产品青黄不接——研发投入仅占营收的1.3%，专利产出下滑，新品储备有限，过度依赖血塞通等老产品难以抵御竞争。
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中药板块的困境并非个例。 2025年以来，超过半数的中药上市公司净利润下滑，中证中药指数跌幅超20%。 一边是中药材成本持续攀升，当归、重楼等原料两年涨价30%以上；另一边是集采压价与消费疲软，利润空间被双重挤压。
但政策层面并非全是利空。 2025年3月，国务院发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，提出全链条质量提升任务；12月，国家医保局推进中药饮片“一物一码”追溯体系，旨在规范行业生态。 有机构判断，成本端压力已现缓和迹象：中药材价格指数从2024年7月开始回调，部分企业毛利率有望修复。
当前的市场分化越发清晰。 OTC领域龙头企业凭借品牌韧性维持增长，而缺乏创新或渠道僵化的企业则持续承压。 华金证券等机构指出，未来机会将集中在“精品+创新”两条主线：前者倚重消费属性与品牌溢价，后者依赖政策支持下的新药转化。
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